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Ein Goldman-Sachs-Händler machte in wenigen Monaten 100 Millionen Dollar Gewinn — mit einer aussterbenden Methode
Thomson Reuters
Denkt man an Trader und Großbanken, denkt man auch schnell an den Fall aus dem Jahr 2008 bei der Société Générale. Ein Trader, Jérôme Kerviel, verzockte in Eigenregie knapp fünf Milliarden Euro und trieb die Bank fast in den Ruin, so der Vorwurf der Société Générale. Erst kürzlich hatte die Bank aber eine Mitschuld daran aufgebrummt bekommen und die Strafe für Kerviel wurde drastisch reduziert.
Dass es auch anders geht, zeigt ein aktuelles Beispiel der US-Investmentbank Goldman Sachs. Dort hat der 34-jährige Trader Tom Malafronte innerhalb weniger Monate einen Gewinn von 100 Millionen Dollar (91 Mio. Euro) erzielt, wie das „Wall Street Journal“ berichtet.
Malafronte erzielt Gewinne mit hochspekulativen Anleihen
Erzielt hat der Trader diesen satten Gewinn mit sogenannten „High Yield-“ oder „Junk-Corporate-Bonds“. Das sind Unternehmensanleihen von Konzernen mit schlechter Bonität.
Zur Erklärung: Über Unternehemensanleihen können sich Konzernen am Kapitalmarkt Geld beschaffen. Dieser Schritt ist oft günstiger als einen Bankkredit aufzunehmen. Anleger suchen, besonders bei der aktuellen Niedrigzins-Politik der Notenbanken, nach festverzinsten Anlagemöglichkeiten, wie es eben diese Unternehmensanleihen sind, und durch die hohe Nachfrage sinkt der Zins für die Konzerne. Das führt teilweise sogar soweit, dass solide und liquide Konzerne sich fast zum Nulltarif Geld leihen können. Teilweise kriegen Anleger am Ende der Anleihelaufzeit sogar weniger Geld zurück als sie gezahlt haben, ein absurdes Phänomen aus Mangel an Alternativen für die Anleger.
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Neben der Nachfrage ist nämlich auch die jeweilige Bonität der Konzerne ausschlaggebend für den Zinssatz. Je sicherer die Anlage für Investoren, desto niedriger der Zins. Bei den hier angesprochenen High-Yield Anleihen (hochverzinste Anleihen) oder Junk-Anleihen (Ramsch-Anleihen) ist der Zins aufgrund der schlechten Bonität entsprechend höher. Sollte die Firma während der Laufzeit der Anleihe pleite gehen, wäre der Großteil des Geldes nämlich weg. Somit gilt auch bei Anleihen: Je höher das Risiko, desto höher auch die Renditechance.
Angst vor Crash bei den Anleihen: Goldman kaufte Papiere günstig auf
Aber zurück zu Tom Malafronte: Als im Dezember 2015 und auch noch im Januar 2016 ein Crash bei den angesprochenen Junk-Firmenanleihen drohte, verkauften immer mehr Anleger und Fondsmanager diese Produkte. Damals ging die Angst um, dass die Probleme bei der Bonität des Energiesektors auf die Gesamtwirtschaft übergreifen könnten.
Thomson ReutersNun muss man die Aufgabe von Goldman Sachs etwas genauer beleuchten: Die Großbank tritt als „Market Maker“ auf. Das heißt: Sie gibt jeder Zeit an, zu welchem Preis sie jedes Wertpapier kauft oder verkauft. Zu einem Zeitpunkt, an dem eine Flucht aus einer Anlagekategorie vonstatten geht, fallen die Preise schnell und Goldman hat die Anleihen zu einem günstigen Preis aufgekauft. Trotzdem besitzt die Bank dann natürlich das Risiko, dass der Crash weitergehen könnte und sie keine Käufer findet und auf den Papieren sitzenbleibt. So erging es beispielsweise 2015 dem Teilbereich „notleidende Kredite“ bei Goldman Sachs, in dem die Bank 50 Millionen Dollar (45 Mio. Euro) verlor. Doch das war diesmal nicht der Fall. Unternehmensanleihen erholten sich und starteten auf breiter Front eine Rallye, das heißt die Kurse zogen wieder an.
Strenge Regularien an der Wall Street
Doch so einfach ist es immer noch nicht: Die Regularien an der Wall Street und bei den Großbanken, die den Eigenhandel betreffen, sind auch wegen des zuerst beschrieben Fall Kerviels sehr streng. Damit ist es ein schmaler Grat zwischen dem „Market Making“ und dem „Wetten“ auf eigene Rechnung. Die offizielle Ansage ist: Die Anleihen, die Großbanken halten, müssen in einem vernünftigen Maße auf kurzfristige Nachfrage treffen.
Thomson ReutersEs ist zu beobachten, dass die Banken seit der Krise deutlich kleinere Positionen im Anleihemarkt halten, als zuvor. Ganz einfach wegen der Sorge eines Anleihencrashs. Und auch was die „kurzfristige Nachfrage“ angeht sieht man: Die Banken halten die Anleihen oft gar nicht mehr, sondern suchen gleichzeitig wieder einen Käufer für die Papiere und agieren somit nur als Zwischenhändler. Wie in der Grafik zu sehen ist, waren im Jahr 2015 noch 42 Prozent aller Block-Trades im Anleihe-Bereich (über 1 Millionen Dollar) innerhalb eines Tages wieder abgestoßen worden. Im Jahr 2010 waren es nur 31 Prozent. Lediglich 36 Prozent haben im letzten Jahr die Anleihen länger als fünf Tage gehalten. Fünf Jahre früher waren es noch 47 Prozent.
Auch Tom Malafronte gehörte zu dieser „aussterbenden Art“ und hielt einige der Anleihen länger — nämlich einige Monate —, während der Wert immer deutlicher stieg. Ein fader Beigeschmack bleibt deshalb bei der Geschichte: Es ist ein schmaler Grat zwischen dem angesprochenen „Market Making“ und dem „Handel auf eigene Rechnung“. Da die Anleger die Papiere aber in einem fallenden Markt aktiv an die Bank verkauft haben und Malafronte nicht aggressiv versucht hat, die Bonds den Investoren abzukaufen, spricht es eher dafür, dass alles fair abgelaufen ist.
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