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Finanzklemmen in Deutschland signalisieren noch viel mehr Stress
(Bloomberg) -- Anleiheinvestoren setzen im Unternehmenssegment darauf, dass die Schwierigkeiten Deutschlands mehr als nur ein vorübergehendes Phänomen sind.
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Finanzklemmen in Deutschland signalisieren noch viel mehr Stress
Wirtschaftliche Stagnation, Immobilienprobleme und die höchste Rate an Unternehmensinsolvenzen in Europa haben dazu geführt, dass Anleihegläubiger von deutschen Unternehmen höhere Renditeaufschläge verlangen als in der gesamten Eurozone. Dieser Trend hat sich seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine, der die Strompreise für energieintensive Unternehmen in die Höhe schießen ließ, noch verstärkt.
Die schlechten Nachrichten reißen nicht ab. Nachdem die Wirtschaft im letzten Quartal des vergangenen Jahres geschrumpft ist, deuten die ersten Umfragen für 2024 auf wenig Besserung hin.
Die Nachfrage der Kreditnehmer nach Investitionen in Maschinen, Fabriken und Technologie ist ebenfalls zurückgegangen, was die Gefahr einer längerfristigen Verlangsamung des Binnenwachstums birgt. Darüber hinaus wächst die Besorgnis über das Engagement einiger Banken auf dem angeschlagenen US-Markt für Gewerbeimmobilien.
“Deutschland ist wirklich in Schwierigkeiten”, sagt Brian Mangwiro, ein Fondsmanager bei Baring Investment Services. “Alle großen produzierenden Volkswirtschaften verlangsamen sich, aber in Deutschland wird dies durch höhere Energiekosten noch verstärkt. Auch im Automobilsektor gibt es aufgrund der Konkurrenz aus China Herausforderungen.”
Beim Weltwirtschaftsforum in Davos im vergangenen Monat war die Stimmung unter den Wirtschaftsführern in Bezug auf Deutschland alles andere als optimistisch. Die größte europäische Volkswirtschaft habe ihren Ruf als stabiles Land verloren und stehe vor schwierigen Zeiten, da der Wettbewerb in allen Bereichen, von Maschinen bis hin zu Autos, inklusive Elektroautos, mit dem technologischen Fortschritt zunehme.
“Die wirtschaftlichen Aussichten des Landes bleiben düster”, heißt es im Weil European Distress Index der Weil, Gotshal & Manges LLP, der auf stagnierende Profitabilität und Liquiditätsdruck verweist.
Der starke Zinsanstieg der letzten zwei Jahre hat die Probleme verschärft und insbesondere die Schwierigkeiten auf dem Immobilienmarkt offengelegt. Die Deutsche Pfandbriefbank teilte am Mittwoch mit, sie habe die Risikovorsorge für Kreditausfälle erhöht und verwies auf die “anhaltende Schwäche” im Immobiliensektor.
Mehr als 12,6 Milliarden Euro an Krediten und Anleihen, die von Unternehmen des Landes ausgegeben wurden, sind notleidend - 13 Mal mehr als in Italien, wie aus von Bloomberg News zusammengestellten Daten hervorgeht. Dies deutet auf ein größeres Problem hin: Laut einem Bericht der Beratungsfirma Alvarez & Marsal sind in Deutschland derzeit rund 15 % der Unternehmen in Schwierigkeiten, die höchste Quote in Europa.
“Die Finanzklemme weitet sich auf andere Sektoren aus”, nicht nur auf Immobilien, das Baugewerbe und den Einzelhandel, die von Inflation und steigenden Zinsen betroffen sind, so Christian Ebner, Managing Director im Beratungsteam für finanzielle Restrukturierung bei A&M. “Die verarbeitende Industrie beginnt betroffen zu sein”, und die Automobilindustrie “war ein Sorgenkind und wird es bleiben.”
Auch die ungewisse politische Zukunft Deutschlands belastet das Land. Der Vorstandsvorsitzende der Christian Sewing, Christian Sewing, sagte, dass die Besorgnis über den Aufstieg der Alternative für Deutschland (AfD) zu den rückläufigen Investitionen beiträgt. Finanzminister Christian Lindner äußerte sich diese Woche ähnlich.
„Die AfD ist ein Standortrisiko“, sagte Lindner am Montag. „Das ist eine Partei, die auch den Grundkonsens, den unser Land hat, nämlich die europäische Integration, in Frage stellt. Und das ist aus vielerlei Gründen ganz gefährlich für unser Land.“
Von der Krise profitieren
Manche sehen eine Chance, aus den Schwierigkeiten in Europas größter Volkswirtschaft einen Vorteil zu ziehen. Private-Equity-Firmen werden vom aufkommenden Stress in Deutschland förmlich angezogen und versuchen, Familienunternehmen billig zu kaufen und betriebliche Verbesserungen voranzutreiben, so die in Davos anwesenden Banker und Berater.
Die Rezession in der Industrie bedeutet, dass es eine “Gelegenheit gibt, Hochzinskredite zu vergeben oder Unternehmen zu kaufen, die ziemlich hoch verschuldet sind und denen man Eigenkapital zuführt”, sagte Victor Kholsa, Gründer und Chief Investment Officer bei Strategic Value Partners, in einem Bloomberg TV-Interview. “Diese Chancen können wir wirklich sehen.”
Direktfinanzierer wie Ares Management und Blackstone haben Niederlassungen in Frankfurt eröffnet und bemühen sich proaktiv um die Kreditvergabe an deutsche Unternehmen, einschließlich der Finanzierung von Übernahmen durch Private Equity.
Zu den Transaktionszielen gehört der Energieabrechnungs-Dienstleister Techem. Einige sind indessen von der schlechten Qualität einiger der Unternehmen, die Kredite aufnehmen wollen, überrascht. Im vergangenen Jahr übernahmen Banken eine Reihe deutscher Unternehmen, die mit ihren Kreditvereinbarungen in Verzug geraten waren.
Leerverkäufer versuchen ebenfalls, von der deutschen Misere zu profitieren, indem sie eine Wette in Höhe von 5 Milliarden Euro gegen die Unternehmen des Landes abschließen. Die größte Wette wird von Qube Research & Technologies gehalten, die unter anderem die Deutsche Bank, Volkswagen und Vonovia leerverkauft.
Immobilienrisiko
Die Short-Wette auf Vonovia deutet auf Sorgen über den deutschen Immobilienmarkt hin. Die Adler Group ist nach wie vor von der Liquidation bedroht, und das Unternehmen Signa des österreichischen Magnaten René Benko, das einen großen Teil der deutschen Immobilien besaß, meldete Ende letzten Jahres Insolvenz an.
Durch den Zinsanstieg sind die Preise für Wohnimmobilien seit ihrem Höchststand im Jahr 2022 bereits um fast 11% gefallen. Die Jefferies-Analysten prognostizieren für die hiesigen Büroimmobilien einen Wertverlust von durchschnittlich 40% vom Höchststand bis zum Tiefpunkt, was für Kreditnehmer und Banken zu Abschreibungen führen könnte.
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Während das Finanzsystem in den vergangenen Jahren mehrere Turbulenzen gut gemeistert habe, würden Gewerbeimmobilien und fehlendes Wirtschaftswachstum den deutschen Banken in Zukunft Sorgen bereiten, sagte Florian Heider, ehemaliger Leiter der Abteilung Finanzmarktforschung bei der Europäischen Zentralbank. Die große Frage sei, ob die Banken ein angemessenes Risikomanagement betrieben und genügend Kapital für Verluste zurückgelegt hätten.
“Der Immobilienmarkt muss sehr genau beobachtet werden”, sagte Jörg Rocholl, Präsident der Berliner Wirtschaftshochschule ESMT und Berater des Finanzministeriums. Der Rückgang der Hypothekenkredite beeinträchtige auch die Profitabilität der Banken, sagte er.
Kreditausfälle
Die Bundesbank warnte im November, dass Anfang 2023 der “Barwert des Bankbuchs” von 15 Sparkassen und 37 Kreditgenossenschaften negativ gewesen sei, was sie besonders anfällig für einen Zinsanstieg mache. Seitdem sind die EZB-Zinsen um 2 Prozentpunkte gestiegen.
Bei einem Drittel der gewerblichen Immobilienkredite in Deutschland sei in den kommenden drei Jahren mit höheren Zinsen zu rechnen, was zu einem stärkeren Anstieg der Kreditausfälle und Wertminderungen führen könnte, so die Bundesbank.
Investoren in festverzinsliche Wertpapiere sind zurückhaltender geworden, wenn es darum geht, sich bei Banken mit gewerblichen Immobilienkrediten zu engagieren, was sich in der Emission von gedeckten Schuldverschreibungen, der sichersten Art von Schuldtiteln, die Banken anbieten können, widerspiegelt. Die Aareal Bank musste sich auf ihre Konsortialführer verlassen, die 125 Millionen Euro in das Orderbuch einbrachten, um im Januar eine Emission vierjähriger Papiere über 500 Millionen Euro über die Bühne zu bringen. Aareal lehnte eine Stellungnahme ab.
Viele Unternehmen und Vermieter machen sich das Mantra Survive ‘Til ‘25 zu eigen, in der Überzeugung, dass Zinssenkungen die Schuldenlast erträglicher machen und das Geschäft ankurbeln werden. Händler rechnen derzeit mit etwa fünf Zinssenkungen um 25 Basispunkte in der Eurozone in diesem Jahr.
“Vor dem Hintergrund der nach wie vor von makroökonomischen Problemen geprägten Unternehmen ist dies ein Lichtstreif am Horizont”, sagte Ebner von Alvarez & Marsal. “Solange sich aber die niedrigeren Zinssätze nicht in einer spürbaren Verbesserung der Verfügbarkeit von Kapitalmarktlösungen niederschlagen, werden wir weiterhin Stress erleben.”
Überschrift des Artikels im Original:Rising Distress in Germany Signals a Lot More Struggles Ahead
--Mit Hilfe von Silas Brown und Dinesh Nair.
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