Die großen Schuldschein-Banken hoffen auf Wachstum durch M&A

(Bloomberg) -- Nach einem starken Jahresauftakt mit der 2,7 Milliarden Euro schweren Rekordtransaktion der Porsche Automobil Holding SE klagt die Schuldschein-Branche im zweiten Quartal über zurückgehendes Volumen.

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Wichtige Marktteilnehmer führen den Rückgang der Emissionen darauf zurück, dass Unternehmensanleihen für viele Kreditnehmer attraktiver sind, weil sie dort günstigere Zinssätze für längere Laufzeiten erhalten und größere Beträge aufnehmen können. Zudem hat der komplizierte Schuldschein-Umstrukturierungsfall rund um den französischen Pflegeheimbetreiber Orpea SA das Vertrauen der Anleger beeinträchtigt.

“Der Marktrückgang wurde durch starke Namen mit Investment-Grade-Rating verursacht, die Anleihen anstelle von Schuldscheinen emittierten, sowie durch das Ausbleiben französischer Emittenten”, sagt Klaus Pahle, Leiter des Schuldscheingeschäfts bei der ING.

Fairerweise muss man sagen, dass die Schuldschein-Arrangeure nicht damit gerechnet hatten, dass das letztjährige Rekordvolumen von fast 33 Milliarden Euro noch einmal übertroffen würde. Auch die Rückkehr von Emittenten mit Investment-Grade-Rating auf den Bondmarkt wurde allgemein erwartet.

Mit Blick auf die Zukunft hoffen einige große Institute, dass eine Kombination aus Refinanzierung und potenziellen Firmenübernahmen dazu beitragen könnte, das Volumen zu steigern, nachdem die Zahl der großen Transaktionen in diesem Quartal zurückgegangen ist.

Einige sind der Meinung, dass französische Emittenten, die früher zu den wichtigsten internationalen Akteuren auf dem Markt gehörten, zurückkehren könnten, auch wenn der Fall Orpea noch nicht abgeschlossen ist. Das Unternehmen streitet mit Gläubigern und Minderheitsaktionären vor Gericht um seinen Umstrukturierungsplan.

Da Schuldscheine in der Regel bis zur Fälligkeit gehalten werden, dürften die Zinsen für diese Geschäfte in der derzeitigen Situation weiterhin höher sein als für Anleihen, und sie werden unter den derzeitigen Marktbedingungen selektiver vergeben werden.

Die Emission von Schuldscheinen ging in den ersten sechs Monaten des Jahres um rund 11% auf etwa 13,5 Milliarden Euro zurück, während die Zahl der Emittenten laut Bloomberg-Daten von 77 im Vorjahreszeitraum auf 63 sank.

Im folgenden einige Kommentare der Marktführer. Die Antworten wurden aus Gründen der Länge und Klarheit überarbeitet.

• Paul Kuhn, BayernLB:

“Der Dealflow verlangsamt sich aufgrund der höheren Spread-Anforderungen der Investoren. Vor allem solide Investment-Grade-Emittenten finden den Anleihemarkt besser geeignet für ihren Bedarf an hohen Volumina. Wir gehen daher davon aus, dass in diesem Jahr kleinere Transaktionen in der Größenordnung von 100 bis 150 Millionen Euro den Markt für Schuldscheine dominieren werden. Fusionen und Übernahmen dürften dazu beitragen, dass in der zweiten Jahreshälfte 2023 mehr Transaktionen mit einem Volumen von 300 Millionen Euro oder mehr stattfinden. Fällige Schuldscheine im Wert von mehr als 10 Milliarden Euro in der zweiten Jahreshälfte können den Refinanzierungsfluss unterstützen. Die Zinsen könnten höher bleiben als im Jahr 2022.”

• Nicolas Rabier, BNP Paribas:

“Während wir weiter auf den ersten französischen Emittenten warten, sind die Benelux-Länder und die nordischen Länder derzeit die Regionen mit den meisten Emissionen außerhalb des deutschsprachigen Raums und wurden von den Anlegern gut aufgenommen. Der Dealflow wird hoch bleiben, aber unter dem Niveau des letzten Jahres liegen. Wir erwarten, dass die durchschnittliche Transaktionsgröße unter dem Vorjahresniveau liegen wird, da typische Bondemittenten auf die Anleihemärkte zurückkehren.”

• Ingo Nolden, HSBC:

“Ausländische Emittenten, darunter auch solche aus dem Lebensmittel- und Getränkesektor, haben gezeigt, welche Markttiefe für internationale Emittenten zur Verfügung steht. Wir erwarten für dieses Jahr einen Emissionserlös von mehr als 25 Milliarden Euro, abhängig von Fusionen und Übernahmen.”

• Klaus Pahle, ING:

“Die Preisbildung scheint sich in höheren Spreads zu niederzuschlagen, was auch auf dem gesamten Bankenmarkt zu beobachten ist. Die Anleger werden etwas wählerischer und reagieren empfindlich, wenn die Preisgestaltung zu niedrig ist. Die internationale Emissionstätigkeit dürfte wieder zunehmen, da der Markt unserer Ansicht nach unterversorgt ist und eine große Nachfrage besteht.”

• Matthias Hoffmann, LBBW

“Die Einbeziehung von ESG/grünen Parametern bleibt auf der Agenda der Unternehmen und folgt dem Muster von 2022 — sowohl über Kennzahlen als auch über Nachhaltigkeitsratings. Wir sehen im Juni/Juli ein kontinuierliches Transaktionsangebot. Die Motivation sind allgemeine Unternehmenszwecke, Refinanzierung sowie die Finanzierung von M&A.”

• Klaus Distler, Helaba

“ESG ist nach wie vor ein wichtiger Aspekt. Die M&A-Aktivitäten waren aufgrund der hohen Multiplikatoren und des durch die geopolitische Lage geschwächten Vertrauens in die Märkte eher mittelmäßig. Das Gesamtvolumen dürfte zwischen 20 und 25 Milliarden Euro liegen.”

• Carlo Fontana, UniCredit

“Wir erwarten ähnliche Muster wie im letzten Jahr, mit weniger Aktivität in Q3/Q4 aufgrund schrumpfender Investorenbudgets. Selektivität auf der Investorenseite wird weiterhin das Gebot der Stunde sein. Daher erwarten wir keine Verschärfung des derzeitigen Preisniveaus. Der Markt war weniger aktiv als im Rekordjahr 2022, da es aufgrund des laufenden Orpea-Verfahrens weniger internationale Emittenten gab. Für die meisten der bewerteten Unternehmen sind die Anleihemärkte derzeit attraktiver als der Schuldschein.”

Überschrift des Artikels im Original:Schuldschein Major Banks Pin Hopes on M&A for Higher Volumes

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