Die EZB-Strategie gegen Bondstress: so soll sie funktionieren

(Bloomberg) -- Weniger als drei Wochen vor dem Beginn einer Reihe von Zinserhöhungen feilt die Europäische Zentralbank an ihren Plänen, um während der geldpolitischen Straffung eine Panik an den Staatsanleihemärkte zu vermeiden.

Eine erste Verteidigungslinie gegen eine Staatsschuldenkrise, wie sie im letzten Jahrzehnt die Eurozone heimsuchte, wurde am Freitag aktiv. Ein neues Instrument zur Vermeidung der so genannten Fragmentierung - ungerechtfertigte Ausbrüche bei den Renditen der Mitgliedsstaaten - soll die EZB in Kürze in die Lage versetzen, auf die Rekordinflation zu reagieren.

Folgendes wissen wir über die zweigleisige Strategie der Zentralbank:

Wiederanlage von Bonds aus der Pandemie-Ära

Ziel

• Die EZB ist entschlossen, die Anleger vor Beginn der Zinserhöhungen davon zu überzeugen, dass sie es mit einer geordneten Normalisierung der Geldpolitik ernst meint

Wie das funktionieren soll

• Die EZB wird die Erlöse aus fällig werdenden Anleihen aus dem 1,7 Billionen Euro schweren Portfolio, das sie während der Covid-19-Krise angesammelt hat, in gefährdete Länder wie Italien umleiten, wo die Bondrenditen im letzten Monat stark angestiegen sind

Umfang

• Jeden Monat laufen durchschnittlich 17 Milliarden Euro an Anleihen aus dem Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) aus. Etwa 12 Milliarden Euro stammen von stärkeren Ländern und können zur Unterstützung von Ländern in Schwierigkeiten verwendet werden

Zuteilung

• Die EZB lässt bisher einen großen Spielraum bei der Verwendung der Mittel. Es heißt, sie habe die Länder in Geber - darunter Deutschland, Frankreich und die Niederlande -, Empfänger - bestehend aus Italien, Griechenland, Spanien und Portugal - und Neutrale unterteilt

• Strengere Regeln dafür, wer was bekommt, könnten noch folgen, je nach Umfang und Geschwindigkeit von Renditeverschiebungen. Griechenland, dessen Schulden nicht für das reguläre Programm zur quantitativen Lockerung in Frage kommen, könnte bei Bedarf einen übergroßen Anteil erhalten

Zeitrahmen

• Die PEPP-Reinvestitionen sollen bis 2024 laufen, diese Frist kann jedoch verlängert werden. Front-Loading - die Zuteilung von Mitteln vor der Fälligkeit von Wertpapieren - ist vorerst nicht erlaubt

Anti-Fragmentierungsinstrument

Ziel

• Das Instrument wird eine dauerhaftere Lösung bieten, die es der EZB ermöglicht, die Zinsen in einer Währungsunion, in der die Fiskalpolitik divergiert, nach Bedarf anzuheben. “Wir werden dafür sorgen, dass die ordnungsgemäße Übertragung unseres geldpolitischen Kurses auf den gesamten Euroraum erhalten bleibt”, sagte Präsidentin Christine Lagarde im Juni

Wie das funktionieren soll

• Staatsanleihen werden aufgekauft, wenn die Renditen der Mitgliedstaaten in einer Weise gestiegen sind, die nicht durch ihre wirtschaftlichen Fundamentaldaten gerechtfertigt ist

Zeitplan

• Es werden Vorschläge ausgearbeitet, die der EZB-Rat auf seiner Sitzung am 20. und 21. Juli “prüfen” soll. Der Wortlaut lässt die Möglichkeit offen, eine Entscheidung zu verschieben, wenn eine Maßnahme nicht als dringend angesehen wird oder mehr Arbeit erforderlich ist

Umfang

• Die Notenbanker wünschen sich einen Backstop mit maximaler Wirksamkeit. Im Fall des Programms, das parallel zum “Whatever-it-takes”-Versprechen des ehemaligen EZB-Präsidenten Mario Draghi im Jahr 2012 geschaffen wurde, hatte das zur Folge, dass es nie in der Praxis eingesetzt werden musste. Das Ergebnis könnte ein Programm mit unbegrenztem Umfang sein

• Das inzwischen aufgelöste Programm für die Wertpapiermärkte aus dem Jahr 2010 konnte die Schuldenkrise in der Region nicht eindämmen - auch weil es Grenzen hatte

Auswirkungen auf die Bilanz

• Da andere geldpolitische Anreize nun wegfallen, will die EZB mit ihrer jüngsten Initiative eine Ausweitung der Geldmenge vermeiden

• Sie könnte dies entweder durch so genannte liquiditätsabsorbierende Operationen tun - bei denen Banken Zinsen dafür erhalten, dass sie Geld für einen bestimmten Zeitraum bei der Zentralbank parken - oder durch den Verkauf anderer Anleihen aus dem Portfolio — etwa von Kernländern wie Deutschland

Konditionalität

• Es wird wahrscheinlich Bedingungen geben, um den Vorwurf zu vermeiden, die EZB würde Regierungen direkt finanzieren. Diese dürften jedoch weniger streng ausfallen als bei Draghis OMT-Plan aus dem Jahr 2012, der Rettungsprogramme verlangte, zu denen keine Regierung bereit war

• Zu den Bedingungen könnte die Erfüllung von Zielen und Meilensteinen gehören, die im Pandemieplan der Europäischen Union festgelegt sind, die Einhaltung bestimmter fiskalischer Regeln oder beides. Die Schwierigkeit besteht darin, dass die Schwellenwerte der EU derzeit ausgesetzt sind und einige EZB-Beamte sich davor hüten, die nationale Finanzpolitik zu beurteilen

Rechtsfragen, die beide Instrumente betreffen

• Nach Klagen gegen frühere EZB-Programme wurde entschieden, dass die Ankäufe von Vermögenswerten in den Zuständigkeitsbereich der Zentralbank fallen, auch weil sie gleichmäßig über die Region verteilt waren. Dies wäre hier nicht der Fall

• Die Währungshüter haben bereits betont, dass der Plan verhältnismäßig sein wird. Damit knüpfen sie an einen Begriff an, den das Bundesverfassungsgericht verwendete, als es Bedenken zum QE-Plan der EZB von 2015 äußerte

• Verteidigungsargumente dürften deshalb auf dem Umstand beruhen, dass der Ankauf von Anleihen für die EZB notwendig ist, um ihr Hauptziel zu erreichen - die Wahrung der Preisstabilität in der Eurozone

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• Warum die EZB neue Werkzeuge gegen ‘Fragmentierung’ braucht: Q&A

• EZB stellt erste Bond-Verteidigungslinie am Freitag scharf (1)

Überschrift des Artikels im Original:

How the ECB Plans to Keep Markets in Check as It Hikes Rates

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